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　　原油：油价震荡偏弱运行等待新的驱动

　　1、截至周五，WTI9月合约收盘至65.16美元/桶，周度跌幅1.45%。布伦特9月合约收盘至68.44美元/桶，周度跌幅2.35%。SC2509以501.9元/桶收盘，周度跌幅为3.69%。周度三大油种价格重心下移，连续两周收跌。

　　2、供应方面，OPEC与俄罗斯等盟友组成的联合部长级监督委员会JMMC会议定于美东时间2025年7月28日上午8点举行。四位OPEC+消息人士表示，会议不太可能改变现有政策——该政策要求8个成员国在8月将产量提高54.8万桶/日。此外下周日8月3日将召开OPEC+月度产量会议，预计将会将220万桶/日的剩余产量全部回归。预计市场的供应预期仍将较大。需要特别关注的是后市OPEC是否再持续增产，若暂缓增产可能会被市场理解为是阶段性利空靴子落地。

　　3、地缘方面，加沙停火谈判再陷僵局，加沙冲突虽不直接影响全球石油供应，但市场担忧冲突可能外溢，尤其是涉及伊朗、黎巴嫩真主党等地区势力。当前来看，市场担忧局势的可能扩散带来油价地缘溢价上升。欧盟对俄罗斯实施第18轮制裁，能源方面，将原油价格上限从60美元下调至47.6美元，并为未来引入自动和动态调整机制，新的动态调整机制将确保原油价格上限始终比前六个月的乌拉尔原油平均市场价格低15%，从而为运营商带来可预测性，同时也给俄罗斯能源收入带来下行的压力。北溪1号和2号的交易禁令，这意味着任何欧盟运营商都不能参与有关北溪管道的任何交易。禁止进口从俄罗斯原油提炼的成品油：这意味着禁止从俄罗斯原油提炼的成品油的进口，这些成品油在国外加工后运往欧盟，这将阻止俄罗斯原油以任何形式进入欧盟市场。

　　4、伊拉克原油供应减少的预期支撑油价，伊拉克库尔德地区的多个油田遭到无人机袭击，约20万桶/日的原油产量因不可抗力暂停。此外，消息方面，美国准备允许委内瑞拉国家石油公司PDVSA的合作伙伴美国石油巨头雪佛龙，在受制裁国家开展受限业务。预计此举可能使委内瑞拉石油出口每日增加20余万桶，将缓解重质原油市场供应紧张局面，这对美国炼油商而言是个好消息。

　　5、库存方面，EIA数据显示，截止7月18日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.21496亿桶，比前一周下降337万桶；美国商业原油库存量4.18993亿桶，比前一周下降317万桶；美国汽油库存总量2.31129亿桶，比前一周下降174万桶；馏分油库存量为1.09901亿桶，比前一周增长293万桶。原油库存比去年同期低4.01%；比过去五年同期低9%；汽油库存比去年同期高1.63%；比过去五年同期略高；馏分油库存比去年同期低12.30%，比过去五年同期低19%。

　　6、机构对需求增速预测略显谨慎，作为亚洲最大的两个原油进口国，中国和印度的需求表现备受关注。OPEC预测，2025年亚洲非OECD国家的石油需求将增加61万桶/日，其中中国贡献21万桶/日，印度贡献16万桶/日。IEA的预测则更为保守，预计中国成品油总需求增加8.1万桶/日，印度增加9.2万桶/日，亚洲非OECD国家总需求增量为35.2万桶/日。尽管两家机构的数字都不算高，但结合2025年上半年亚洲进口的强劲表现，这些预测似乎低估了市场的实际潜力。

　　7、综合来看，当前特朗普反复无常的关税政策，及欧美计划进一步制裁俄罗斯，推动资金持续进入到原油期货市场，并继续选择做空油价。从场内的资金情况来看，由于市场担心美国的关税措施可能拖累经济增长，进而抑制全球燃料需求，多头资金持续两周退出，而空头有所增仓。此外，OPEC及IEA最新月报预期相对悲观，也为油市带来利空，OPEC下调了今年全球石油需求增长预期，IEA也预测今年潜在的供应过剩将有所扩大。从后市来看，关税政策的落地及需求预期仍继续影响油市，短期油价在缺乏显著驱动的背景下仍将延续震荡运行的节奏。

　　燃料油：宏观情绪提振，或跟随成本端反弹

　　1、供应方面：近期俄罗斯和伊朗高硫发货水平上修，数据显示，俄罗斯7月高硫发货量约为240万吨，环比增加50万吨，同比上升20万吨；伊朗7月高硫发货环比增加15万吨至110万吨左右。低硫方面，巴西低硫船货到港量增加，科威特发货环比6月也明显回升超过20万吨，库存方面，截至7月21日当周，新加坡陆上燃料油库存录得2369.9万桶，环比前一周增加31.4万桶（1.34%）；富查伊拉燃料油库存录得1034万桶，环比前一周增加76.7万桶（8.01%）。

　　2、需求方面：新加坡海事及港务管理局数据显示，2025年6月新加坡船用燃料销量为459.47万吨，环比下降5.81%，同比增长7.48%。其中，低硫船燃的销量为231.29万吨，环比下降5.81%；高硫船燃的销量为170.38吨，环比下降9.99%。7月来看，预计随着关税暂停期临近结束，新加坡低硫船燃需求将趋于稳定，特别是集装箱船舶公司为赶期限将逐步调整航线。海关数据显示，2025年6月，中国保税船用燃料油进口量为54.53万吨，环比下降10.68%，同比上涨50.84%。

　　3、成本方面：本周EIA和API美国商业原油和汽油库存下降，馏分油库存增加，炼厂开工率上行。当前美国原油库存同比低4.01%，比近五年同期低9%；汽油库存比近五年同期略高；馏分油库存比近五年同期低19%。“反内卷”叠加石化行业老旧装置标准调整的消息影响，近期国内工业品表现强势，但原油整体偏弱。欧盟就针对俄罗斯乌克兰战争的第18项制裁方案达成协议，其中包括旨在进一步打击俄罗斯石油和能源产业的措施。基于当前偏低的全球柴油库存，这可能会推动欧洲柴油裂解利润进一步走高，但是该禁令要到明年1月才实施，预计下半年OPEC出口的增加有助于补充重质原油炼厂进料，在一定程度上补充柴油库存，因此对油品供应扰动带来的风险有限。此外，市场仍在关注贸易谈判的进展。短期内外盘油价或暂时维持区间震荡。

　　4、策略观点：本周，国际油价整体区间震荡，新加坡燃料油价格震荡反弹，从基本面看，高、低硫燃料油市场结构小幅回暖。尽管近几周东西方套利窗口持续关闭，但贸易商预计7月来自欧洲市场整体的到货量环比将增加30-40万吨，部分原因在于南美和西非地区的套利货物流入量增多。预计新加坡7月接收西方低硫燃料油约210-220万吨，高于6月的170-180万吨。高硫方面，亚洲高硫燃料油市场继续面临中东稳定船货带来的供应压力。近期宏观情绪偏强、工业品普涨背景之下，油品涨幅相对并不明显，但显示一定企稳迹象，如若油价企稳，预计短期FU和LU绝对价格或能跟随反弹，暂以偏多对待，另外观察到LU-FU价差也出现低位反弹，可考虑前期价差空头止盈，但整体高硫基本面还是强于低硫，等待后期价差空头继续介入的机会。

　　沥青：供应库存双低位支撑

　　1、供应方面：本周库存和开工率均小幅下滑。当前山东地区厂库和社库库容率分别在15%和37%左右，同比偏低。百川盈孚统计，本周社会库存率为35.20%，环比下跌0.14%；本周国内炼厂沥青总库存水平为25.89%，环比下降0.29%；本周国内沥青厂装置开工率为33.24%，环比下降0.48%。下周个别炼厂复产沥青，供应有小幅增加预期。

　　2、需求方面：华北炼厂稳定生产并集中交付合同带动出货量增加，但山东地区降雨天气影响改性沥青加工积极性。隆众资讯统计，本周国内沥青54家企业厂家样本出货量共41.5万吨，环比增加0.2%；国内69家样本改性沥青企业产能利用率为14.5%，环比下降0.1%，同比增加2.5%。

　　4、策略观点：本周，国际油价整体区间波动，沥青期现价格窄幅震荡。即将进入8月，北方需求进一步释放，且随着生产沥青利润持续向上修复，部分炼厂生产积极性提升，河北河南部分地炼有复产计划，此外山东部分炼厂沥青排产量有计划增加；不过无原油配额炼厂在负利润的压力下，仍无计划生产沥青，且山东地区部分地炼8月中旬有计划检修，供应增量有限。需求端，降水天气影响仍存，雨季后有向好支撑。短期沥青市场受供应库存双低位支撑，现货价格相对坚挺，待油价企稳可考虑短多。

　　橡胶：天气扰动缓解，胶价震荡

　　1、供给端，2025年6月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）合计59.9万吨，较2024年同期的47.1万吨增加27.2%。上半年，中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）共计407.5万吨，较去年同期的328.4万吨增加24.1%。

　　2、需求端，本周国内轮胎企业半钢胎开工负荷为75.50%，较上周走低0.12个百分点，较去年同期走低3.32个百分点。本周山东轮胎企业全钢胎开工负荷为65%，较上周走低0.08个百分点，较去年同期走高10.99百分点。截至7月25日当周，国内轮胎企业全钢胎成品库存41天，周环比持平；半钢胎成品库存47天，周环比增加1天。2025上半年中国小客车轮胎累计出口量161.44万吨，累计同比+1.62%，累计增幅较上月收窄3.32个百分点。

　　2025上半年，我国卡客车轮胎累计出口量在233.47万吨，累计同比+5.34%，对轮胎企业产销形成重要支撑。

　　3、库存：截至2025年7月20日，中国天然橡胶社会库存128.9万吨，环比降0.6万吨，降幅0.47%。中国深色胶社会总库存为79.5万吨，环比降0.23%。中国浅色胶社会总库存为49.3万吨，环比降0.85%。

　　4、整体来看，橡胶基本面尚可，近期台风带来的降雨仍在扰动国内主产区，东南亚主产区降雨减少，产量释放预期改善，国内下游轮胎开工回升，轮胎出口数据表现良好，支撑轮胎企业产销。消息面扰动增加，周中泰柬两国边境冲突加剧，对冲突附近割胶工作造成一定影响，关注冲突升级可能，以及边境封锁对于劳工往返的影响，目前对橡胶产量影响有限。橡胶目前基本面尚可，需求端支撑修复，宏观情绪扰动偏多，预计胶价偏强震荡，关注7月底宏观事件，以及中美关税谈判结果。

　　PX&PTA&MEG：终端需求韧性，聚酯价格偏强震荡

PX：本周PX价格僵持运行后上涨。至周五绝对价格环比上涨4.2%至874美元/吨CFR。周均价小幅反弹，环比上涨1.2%至851美元/吨CFR。截至7月25日，中国PX开工负荷为79.9%，较上期下降1.2%。亚洲PX开工负荷为72.9%，较上期下降0.7%。装置变化：天津石化39万吨装置7月22日停车检修，预计10月上重启；东营富海一条100万吨装置6月25日停车检修，目前预计8月初附近重启。PX上下游装置供应变动不大，新PTA装置对PX刚需采购，现货市场未见宽松，PX向下空间有限。油价短期企稳，叠加宏观氛围尚可，预计PX价格偏强震荡。 PTA：本周PTA价格震荡偏强，现货周均价在4816元/吨，环比上涨1.7%。截7月25日，PTA开工负荷为79.9%，周环比增加0.2个百分点。截至7.25，国内大陆地区聚酯负荷在88.7%附近，周环比抬升0.4个百分点。下游聚酯涤丝产销出现阶段性放量，释放聚酯库存压力，给聚酯淡季行情增添不少韧性，终端开工也有企稳迹象，TA供应持稳，8月部分PTA装置计划检修，供需预期改善。在油价企稳情况下，预计TA价格偏强震荡。 MEG：本周乙二醇价格重心坚挺上行，现货基差低位成交至09合约升水45元/吨偏下。截至7月24日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在68.35%（环比上期上升2.14%），其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在74.36%（环比上期上升4.15%）。沙特一套45万吨/年的乙二醇装置目前已重启，该装置此前6月中前后停车检修。沙特另一套55万吨/年的乙二醇装置已于近期重启，该装置自6月底前后因故停车。截至7.25，国内大陆地区聚酯负荷在88.7%附近，周环比抬升0.4个百分点。受到煤价抬升的支撑，EG价格抬升明显，下游需求韧性托底，港口库存持续去库，EG价格短期震荡偏强。后续国内中化学升温重启，广汇计划于8月初重启，以及海外沙特装置重启成功，供应恢复预期增加，关注金九银十需求提振力度，或给予EG价格支撑。关注煤价回调可能，以及宏观氛围变化。

　　聚烯烃：聚烯烃：基本面矛盾有限，跟随原材料价格波动

　　1、供应：PE方面本周中化泉州、上海赛科、大庆石化装置处于检修状态，但无新增检修，因此产能利用率增加，下周福建联合、大庆石化、延长中煤、鄂能化等装置重启，预计产量较本周继续上升。PP方面本周泉州国亨45万吨/年、裕龙石化一线等装置停车，聚丙烯平均产能利用率下降，下周裕龙石化一线、中煤鄂能化等装置计划于下周重启，预计产能利用率大幅上升。

　　2、需求：PE方面本周下游制品平均开工率较前期-0.1%。其中农膜整体开工率较前期+0.2%；PE管材开工率较前期一致；PE包装膜开工率较前期-0.5%；PE中空开工率较前期+0.3%；PE注塑开工率较前期+0.6%；PE拉丝开工率较前期-0.1%。PP方面，行业整体步入传统消费淡季，市场需求相对疲软。

　　3、库存：PE方面，近期供应缓慢恢复，下游也开始逐步备库，库存多流转至中游，总库存小幅下降。PP方面，下游钢需采购，补库力度不强，总库存较上周增加。

　　4、原料：布伦特原油现货价格环比下降0.96%至70.31美元/桶，石脑油价格环比下降2.05%至570.69美元/吨，乙烷价格环比下降3.52%至3357.50元/吨，动力煤价格环比上升1.71%至644.20元/吨，甲醇价格环比上升2.19%至2436.60元/吨。

　　5、总结：供应方面，检修季即将进入尾声，后续产量逐步回升，需求方面当前下游企业开工维持低位，后续将边际走强。综合来看，聚烯将逐渐向供需双强过度，基本面矛盾不突出，主要跟随原材料价格波动。策略方面由于近期PDH装置利润恢复较多，将增加炼厂开工意愿，建议做阔LP价差。

　　PVC：供给维持高位震荡，需求逐步回暖

　　1、供应：聚氯乙烯企业开工率环比下降1.03%至76.79%，其中电石法开工率环比下降0.58%至79.25%，乙烯法开工率环比下降2.33%至70.27%；装置检修损失量环比上升3.55%至13.65万吨；总产量环比下降1.03%至45.15万吨，其中电石法产量环比下降0.58%至33.83万吨，乙烯法产量环比下降2.33%至11.32万吨。

　　2、需求：下游企业开工率环比上升4.41%至41.88%，其中管材开工率环比下降3.64%至32.52%，型材开工率环比上升9.99%至38.00%；产销率环比上升15.43%至176.16%。

　　3、库存：总库存环比上升0.71%至78.41万吨，企业库存环比下降2.84%至35.71万吨，社会库存环比上升3.89%至42.70万吨。

　　4、原料：动力煤价格环比上升1.71%至644.20元/吨，电石价格环比下降0.44%至2245.00元/吨，石脑油价格环比上升0.80%至7291.20元/吨，甲醇价格环比上升2.19%至2436.60元/吨。

　　5、总结：供应方面本周鄂尔多斯氯碱、伊东东兴、中泰阜康及新浦化学检修，产能利用率下降，下周检修装置陆续恢复，因此预计整体供应量增加。需求方面，国内房地产施工企稳回升，后续管材和型材开工率有望增加。综合来看，供给维持高位震荡，需求逐步回暖，供需差收窄，库存缓慢下降。近期基差和月差重新走阔，套利空间逐步打开，基本面变动有限情况下，市场做空力量将会恢复，短期市场消息过多，建议保持观望。

　　甲醇：下游利润被压缩，关注负反馈风险

　　1、供应：国内方面，本周榆林凯越、内蒙古东日、榆林兖矿及河北一套装置恢复，产能利用率上升，下周恢复涉及产能多于计划检修及减产涉及产能，因此将导致产能利用率继续增加。港口方面，本周外轮到港17.38万吨；其中，外轮在统计周期内14.9万吨；内贸船周期内补充2.48万吨，其中江苏显性0.4万吨，非显性0.87万吨；广东1.21万吨。

　　2、需求：本周华东企业负荷稍有下降，烯烃行业开工小幅降低，下周中煤蒙大预计恢复，开工率将上升。传统下游方面，冰醋酸和甲醛产能利用率预计将提升。

　　3、库存：内地方面，部分烯烃企业持续外采支撑，整体出货顺畅，导致库存继续下降。港口方面，本周到港量下滑，沿海下游装置变动不大，库存小幅降低。

　　4、总结：供应端，近期国内装置检修较多，供应阶段性低位，后续随着装置复产，供应将逐步回升，海外方面伊朗装置负荷稳定，预计到港量将维持高位。综合来看，伊朗装置负荷恢复至高点，到港量也增加至较高水平，短期原料价格表现较为强势，导致甲醇价格上涨，下游利润被压缩，关注负反馈风险，9-1价差和基差恢复至正常区间，预计价格上涨空间有限。

　　纯碱：市场情绪持续走强，警惕高位回落风险

　　1、期货价格：本周纯碱期货价格大幅上涨，截至周五，主力09合约收盘价1440元/吨，周度涨幅17.46%，市场结构由back结构转为Contango结构。

　　2、现货价格：本周纯碱现货价格同步走强，贸易商环节跟随盘面大幅上调。截至周五，沙河地区重碱贸易自提价格上涨至1430元/吨，较上周五的1206元/吨上涨224元/吨。周内再现纯碱厂家封单停售、涨价等现象。

　　3、供应：本周纯碱装置检修、复产同步进行，供应水平小幅回落。隆众数据显示，本周纯碱行业开工率83.02%，周环比下降1.08个百分点；周度产量72.38万吨，周环比下降1.28%。后续检修企业数量不多，在无外界因素影响情况下预计纯碱供应将小幅回升。

　　4、需求：本周纯碱需求表现分化，一方面，下游光伏玻璃行业仍有产线冷修，浮法玻璃在产日熔量小幅提升，二者综合之后纯碱刚需水平小幅波动。另一方面，本周纯碱期、现市场情绪同步回暖，期现商、下游企业逢低补库，纯碱采购需求释放。本周纯碱表观消费量76.48万吨，周环比提升10.68%。

　　5、库存：本周纯碱企业库存186.46万吨，周环比下降2.15%，其中，轻碱库存降幅5.21%，重碱库存下降0.02%。当前纯碱企业库存仍处于同比最高位。另外，社会环节库容也已约满，中上游压力依旧偏高。

　　6、宏观政策：本周中国盐业协会反内卷倡议带动纯碱、烧碱等原盐下游产品期价集体上涨。另外，月底国内重要会议是否出台地产相关支持政策也需要密切关注。

　　7、观点小结：整体来看，本周纯碱产量、库存双双下降，需求情绪好转，但基本面改善幅度整体有限。短期宏观情绪及反内卷交易逻辑持续增强，纯碱期货价格表现依旧强势，远月升水幅度扩大。长期来看，反内卷暂未影响纯碱行业产能及供应水平，纯碱供需宽松格局深化状态不改，依旧建议理性看待此轮上涨，切忌过分追涨，另需警惕盘面快速上涨后的回落风险。关注宏观情绪及政策动态、商品市场整体走势、纯碱供需变化幅度。

　　尿素：基本面驱动依旧有限，关注外围影响因素

　　1、期货价格：本周尿素期货价格宽幅波动，前半周偏弱，后半周偏强。截至周五，主力09合约收盘价1803元/吨，周度涨幅2.56%。

　　2、现货价格：本周尿素现货价格走势偏弱，截至周五，山东、河南地区市场价格分别为1790元/吨、1810元/吨，分别较上周五下降20元/吨、持平。

　　3、供应：本周尿素供应水平窄幅波动，隆众数据显示，截至周五国内尿素日产量19.41万吨，较上周五的19.29万吨提升0.12万吨。未来2-3周计划检修企业数量少于复产企业数量，日产或仍窄幅波动。

　　4、需求：本周尿素现货市场成交趋于谨慎，农业需求季节性空窗期，工业下游复合肥及胶板厂刚需采购，对市场支撑力度较为有限。隆众数据显示，本周尿素表观消费量138.94万吨，周环比下降0.7%，周内现货产销率多日维持相对低位波动。

　　5、库存：隆众数据显示，本周尿素企业库存85.88万吨，周环比下降4.1%。本周港口库存54.3万吨，周环比提升0.37%。企业库存继续从生产端转移至港口及下游。

　　6、国际市场及出口：24日晚间印度IPL再度发布新一轮国际尿素招标，计划采购量仍为200万吨。我国货源虽仍难以直接参与，但印标量价结果仍将给国内市场情绪带来扰动。另外，市场消息称化肥出口政策或有反复，后续仍需关注官方政策动态。

　　7、宏观及政策：本周反内卷题材持续发酵，商品市场煤炭、相关工业品走强给尿素市场带来联动支撑。短期反内卷尚未影响到尿素供需，后续仍需关注政策及情绪走向。

　　8、观点小结：短期尿素供需变化幅度依旧有限，但外围因素扰动仍在持续。一方面，国内宏观及政策预期持续加强，另一方面，国际市场、印标及出口政策变化也将给后续市场带来情绪波动。短期尿素期价走势仍以外围影响因素为主导，情绪仍偏积极但市场波动幅度将明显提升。后续若无更多基本面利好因素兑现，则尿素市场风险也将进一步累积。持续关注国内宏观及政策动态、商品市场整体走势、印标动态及尿素现货采购力度。

　　玻璃：企业去库通道打开，市场情绪积极

　　1、期货价格：本周玻璃期货价格大幅上涨，截至周五，主力09合约收盘价1362元/吨，周度涨幅24.38%。期货市场转为Contango结构，但近月合约涨幅更加明显。

　　2、现货价格：本周玻璃现货价格同步走强，截至周五国内浮法玻璃市场均价继续上涨至1219元/吨，较上周五上涨39元/吨。

　　3、供应：前期点火产线出产品，本周玻璃供应水平有所提升。隆众数据显示，截至周五玻璃行业在产日熔量15.9万吨，较上周五提升0.12万吨。玻璃供应暂未受到反内卷政策影响，但后续是否存在环保限产、政策强制限产或技改现象仍需持续跟踪。

　　4、库存：隆众数据显示，本周玻璃企业库存下降4.69%至6189.6万重箱，目前已实现连续五周去库，持续支撑厂家涨价意愿。

　　5、需求：本周期现市场同步走强带动下，玻璃中下游补库积极，周内现货产销率多日维持在100%及以上且仍有持续提升。隆众数据显示，本周玻璃周度表观消费量124.43万吨，周环比提升2.29%。在下游需求仍低迷的环境下，玻璃现货高成交持续度仍有待进一步观察，价格能否向中下游顺利传导也有待验证。

　　6、宏观政策：作为盐化工下游延伸品种之一，玻璃本周同样受到反内卷情绪提振。另外，周内《玻璃工业大气污染防治可行技术指南（征求意见稿）》等2项国家生态环境标准意见消息流传，再度引发对未来玻璃供应下降的担忧情绪。月底国内重要会议是否出台地产、电子消费等相关支持政策也需要密切关注。

　　7、观点小结：短期宏观及政策预期给玻璃期货市场提供强力支撑，且玻璃企业持续去库、现货市场高成交也带动现货产业链心态回暖。在宏观及产业情绪不断好转支撑下，预计玻璃期货价格走势仍较为坚挺。但行业大规模产能清退、终端地产全面正增长之前，玻璃供需矛盾仍难有实质性缓解的观点也依旧维持，故玻璃期价可能存在超涨现象，依旧建议理性操作，不建议过分追涨。后续关注产业链对反内卷政策的落实情况、商品市场整体走势、月底重要会议政策及玻璃现货成交持续度。

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